文 | 锦缎

最近几年，A 股有一条不被商场温暖的黄金赛说念——电网征战，逆势走出了多只超等大牛股，包括国电南瑞、念念源电气、中国西电、许继电气、平高电气等。

被全球视为"贤慧资金"的北向资金抓续用真金白银抒发魄力，赚得钵满钵满。据统计，北向资金最新抓有国电南瑞 324 亿元，位列 A 股重仓股第 9 名。抓有念念源电气、平高电气股份比例为 14.27%、12.03%，位列第 8 名、18 名。

电网征战赛说念凭什么这样牛？

基本面印证高景气度

巴菲特曾说过，商场弥远望是称重机。多家电气龙头股价亮眼背后一定是有事迹基本面行为相沿。

2019 — 2023 年，国电南瑞、念念源电气、中国西电、许继电气、平高电气营收年复合增速别离为 12.3%、18.2%、8%、11.97%、-0.19%。从营收增长看，中国西电增长不算快，平高电气更是出现负增长，其余三家均保抓双位数高增。

不外，五家龙头归母净利润则均推崇出十足高增长，年复合增速别离为 13.4%、29.3%、21%、20.9%、37.5%。其中，国电南瑞要慢一些，与业务限制最大有一定关连，而营收推崇欠安的平高电气利润增长推崇却是最佳的。

再看 2024 年前三季度，五家龙头相通保抓高增，归母净利润同比增速别离为 7.5%、29.9%、45.3%、10.4%、55%，全体优于营收同比推崇。这理解了五家龙头盈利才智有抓续提高。

截止 2024 年前三季度末，念念源电气毛利率最高，为 31.4%，比其余四家均要高一些。拉长技艺看，念念源电气、国电南瑞全体均高于其余三家，盈利才智更强一些。值得注释的是，平高电气毛利率从 2021Q3 的 12.3% 大幅飙升至 2024Q3 的 24.3%，改善最为表示。

图：五 大电网征战企业夙昔十年毛利率走势图，起头：Wind

三费用度率戒指方面，平高电气为 10.5%，为五家最低。国电南瑞、念念源电气、中国西电出入不大，在 13%-14.5% 之间。净利率方面，国电南瑞、念念源电气最高，均在 14.5% 以上，许继电气、平高电气在 10% 以上，而中国西电最低，仅有 6.5%。

盈利才智跟业务有莫大关连，中国西电主营全领域变压器等业务，主要竞争敌手包括特变电工、明阳电气等龙头，竞争更为热烈一些，利润率位列五家最低。

全体看，念念源电气在五家中盈利才智隆起，成长性相对靠前。挑升义的是，这家照旧民营企业，其余 4 家均为国企或央企。此外，念念源电气最新协议欠债为 22.36 亿元，较旧年末大增 50% 以上，标明卑劣需求景气度很高。

此外，10 月 30 日，国度电网发布 2024 年第五批输变电神色中标效用，念念源电气中标金额为 6.47 亿元，同比增长 50.4%，其余平高电气、国电南瑞、许继电气中标金额为 4.97 亿元、5.64 亿元、2.54 亿元。这标明念念源电气竞争力不俗，新增订单偏多。

综上可见，五家电网征战企业基本面推崇印证了行业正处于高景气度周期。

国内商场提速驱能源

电网投资惩办的是火电、水电、风电、光伏等发电端到末端卑劣需求的伏击法子，主要触及输变电以及配用电，前者占投资总数的 46% 傍边，后者占比 54% 傍边。需求主要起头三大部分，包括 41% 的新建、40% 的理解升级以及 19% 的理解替换。

在电网投资中，特高压是其伏击构成部分。2023 年，特高压输电神色投资额为 2125 亿元，占比约 25%。其中，特高压又分为直流特高压以及换取特高压。在直流特高压征战制造中，换流变压器、换流阀、组合电器、电容器、电抗器占国网典型招标神色标比例为 45%、15%、10%、6%、4%。

在换流变压器中，中国主要玩家包括特变电工、中国西电、保变电气等。换流阀中，主要玩家为国电南瑞、许继电气、中国西电等。组合电器中，主要玩家包括平高电气、念念源电气等。

纵不雅历史，中国电网投资全体具有一定周期性。上一轮景气周期为 2012-2016 年，投资总数从 3661 亿元加多至 5431 亿元。此后四年技艺内，投资总数蜿蜒下滑，2020 年仅为 4896 亿元，较 2016 年巅峰回落近 10%。

图：中国电网 投资积年完成额，起头：浙商证券

之后，电网投资再度迎来一波景气周期。2023 年，电网投资总数为 5275 亿元，同比增长 5%，较此前两年有所加速。据国度电网预测，2024 年投资总数将超越 6000 亿元，同比提高幅度高达 14% 以上。

电网投资增速为什么越来越快？主要驱能源又是什么？

风电、光伏发电限制及速率远超此前策动预期，电网投资势必加速节律。

2020 年底，中国风电、光伏总装机量为 5.3 亿千瓦时。到 2024 年上半年，风电、光伏总装机量还是高达 11.8 亿千瓦，占世界总装机量的 38%，发电总量超越 9000 亿千瓦，占到世界发电量的 20%，远超国度能源局展望 2025 年占比的 16.5%。

三年半技艺，中国风光总装机量大幅增长 7 亿千瓦时，保守总投资额超越 3 万亿元。另据朱雀基金统计，2022-2023 年，发电侧投资额总体同比增长 30.3%、30.1%，而电网投资同期别离增长 1.2%、5.4%。

可见，新能源发电与电网投资存在周期错配。

一方面，电网投资属于盘算驱动，最初要纳入国度能源局电力策动，再从国网发展策动分拨至场地公司年度策动，再到预算、遐想、竖立，悉数神色竖立周期平均为 3-5 年，而新能源发电属于商场驱动，神色筹备一年，竖立半年，神色总耗时仅为 2 年。

另一方面，2023 年之前受疫情冲击，电网投资神色开工流程不足预期，部单干作量被动延后，直到 2023 年，运转加码提速了。

为了加速新能源发电消纳，国度能源局于 2024 年 5 月发布，《对于作念好新能源消纳职责保险新能源高质料发展的见告》，提议新投产 37 条、开工 33 条配套电网神色。

总之，中国电网投资迎来新一轮景气周期，特高压产业链上的核心企业均将会有一波红利。

国际需求量价皆升

纵不雅国际电网投资商场，其驱能源与中国商场不太一致，前者替换、升级需求更大，此后者新建需求更大。

据国际能源署（IEA）统计，全球发达经济体超越 50% 的电网征战运营还是超越 20 年，部分基础门径更是超越 50 年（普遍使用年限一般为 30-40 年），仅 23% 电网门径在 10 年以内。

要知说念，征战老化不但会有运营上的风险，同期还会带来输电法子中更多的能源枉然，势必会驱动电网征战升级换代。此外，夙昔几年里，西洋电网投资增长大幅滞后于新能源装机—— 2023 年，西班牙、英国、意大利等地新能源神色并网恭候技艺高达 3-5 年，好意思国平均恭候技艺也从 3 年提高至 5 年。

以上两大身分，共同驱动西洋电网投资商场迎来新一轮投资周期。

不外，最近十年内，国际大型电力征战企业，包括西门子、ABB、施耐德、伊顿、三菱电机、日立等龙头，白叟性支拨全体抓续下行，占营收比例还是下滑至 3% 傍边。

图：国际电力征战企业白叟性支拨，起头：国联证券

国际电力征战龙头投钞票能保守，而电网投资需求抓续增长，以至于国际商场关连电气征战全体处于加价趋势之中。数据浮现，2020 年以来，全球变压器均价高潮 60% 以上，个别其他品类加价超 80%。

在此大布景下，中国电气征战业出海迎来东风。据华泰证券统计，2021、2022、2023 年前 11 月，中国变压器、高压开关出口增速别离为 12%、21%、14% 与 12%、17%、25%。

从 2021 年运转，中国变压器出口金额核心提高至 42 亿好意思元，而此前 2014-2020 年出口金额几无增长，核心在 31 亿好意思元。高压开关出口限制相通保抓较高增长。

这样一来，中国电气龙头国际商场业务也迎来较好增长。据 Wind，截止 2024 年上半年，国电南瑞、念念源电气、中国西电、许继电气、平高电气国际营收占比别离为 4.35%、26.17%、14.11%、2.16%、6.53%。

可见，念念源电气、中国西电国际业务占比更高，将充分受益于国际商场较高景气度。

一言以蔽之，国表里电网投资赛说念均迎来了景气共振周期九游体育娱乐网，A 股关连优质龙头事迹增长与盈利才智也有望进取共振，值得密切追踪温暖。